联科科技估值分析
001207.XSHE,联科科技，橡胶-炭黑
简介
基本情况
当前市值38.04亿，股价18.79，总股本2.02亿
主营
炭黑营收占比49.61%，5.273亿，毛利7.69%
二氧化硅营收占比47.66%，5.06亿，毛利29.37%
财务
营收
20年后告诉增长，23年后放缓
23年营收19.17亿，同比增长4.45%
24年营收16.45亿，同比增长15.59%
净利
22年下降，其他年份稳步上升
23年净利1.68亿，同比增长51.27%
24年三季度净利1.99亿，同比增长75.89%
分红
派现融资比0.27 及格
21年分红0.91亿，分红率56.22%
22年分红0.367亿，分红率33%
23年分红1亿，分红率59.3%
核心逻辑
阅读的是雪球的文章联科科技：踏准每一个产业发展节奏，3年3倍长牛可期
- 公司主营之一的二氧化硅，目前第5，产能20万吨，8万吨普通，12万吨绿色，改行业第一为无锡确成。
- 二氧化硅需求旺盛，绿色论坛替换已经形成，宏观上，绿色论坛从2023年的336亿到957亿，年华复合9.8%，具体上，轮胎行业出海建厂，景气度爆棚，而四季度是需求旺盛期，需春节前提前备货。
- 公司主营之二的炭黑，国内低端产品严重过剩，但是高端和特种炭黑产品缺乏，尤其是公司做的高端导电炭黑市场，是被国外卡脖子的产品，炭黑计划产能22.5万吨，在建5万吨，已投17.5万吨，其中9万吨是普通的，8.5万吨是高端和特种产品，在建的5万吨也是高端产品。
- 目前屏蔽料导电炭黑中低压价格在1.3-1.4万元，毛利率 30%+，单吨净利3000元。而公司是国内唯一一家，再加上南网带头、很多下游电缆厂商一块去做的这个事情，需求是不愁的。
- 增长点1. 今年6月份，募投10万吨的一期项目开始正式进入试生产。跟公司咨询了解三季度贡献还很有限，预期四季度会开始更多的贡献业绩增长。
- 前三季度公司业绩环比持续增长，第四季度二氧化硅旺季+高压屏蔽料导电炭黑投产，公司单季度利润达到1个亿左右的概率很大，因此预期全年3个亿。
- 保守按照利润比国外低一半，高压和中低压各卖一半，5万吨利润就是2.25亿元。明年下半年二期投出来，后年就又是一个2.25亿元利润释放预期。不过公司再募投项目里保守给的这个项目的利润预期是2.74亿元，那5万吨也有1.37亿元。所以2025年保守4.2亿元利润，乐观则能利润突破5个亿，后年保守5.5亿元利润，乐观就能达到7.5亿元利润。
- 目前这公司36亿元市值，动态12倍，2025年4.2亿元-5亿元利润，估值7.2-8.6倍，2026年5.5-7.5亿元利润，估值4.8-6.5倍。公司上市才3年时间多时间，分红已经2.49亿元，而且每年都分，今年还增加了中期分红。现在账上很少负债，大把的现金，这明显就是一家正经踏踏实实经营的企业。按照最近这几年大概50%的分红比例，2026估计分红2.75-3.75亿元，现价股息率7.6%-10%。
- 最后再算下合理估值空间，现在肯定还是非常低估的，因为动态只有12倍，而公司未来两年每年的预期增速是在50%左右。2024年，公司利润里面估计高压屏蔽料只占3000万左右，传统业务2.7个亿，大部分贡献来自于二氧化硅，参考确成给15倍，市值40.5亿元，屏蔽料按照特高压行业普遍给20-30倍估值，为了好算给25倍，市值7.5亿元。2024年合理48亿元。
- 2025年传统2.7亿元，高压屏蔽料按中性贡献1.8亿元利润。合理市值40.5+45=85.5亿元。
- 2026年传统2.7亿元，高压屏蔽料按中性贡献3.5亿元利润，合理市值40.5+87.5=128亿元。
估值
2025-02-27
当前市值42.23，股价20.87，总股本2.02亿
联科公告轰炸
分红：原则上每年10%，3年30%
比例太低了
剩下的区分情形这些，都是空桶支票，唯一好的算是一种态度吧。
- 年报整体不如预期，70分，主要为：
- 传统的炭黑单价继续下降，继续承压
- 二氧化硅继续高位，全村的顶梁柱
- 新项目高压不及预期
- 分红不及预期
2、为了维持住高分红，同时优化负债，然后还要高增长，只能增发稀释股权。
只能说，所有的都是看扩张新项目的效果
目前来看，财报中提及的新项目都是不急预期的，一个打了65折，一个目前打了4折，可以认为未来打6.5折是合理的一个估值。
核心逻辑不变，存在增长，但项目净利需要打折。
传统2.5亿，高压2.74亿，打65折，1.78亿，其他海底项目先不算，合计4.28亿，按15倍pe，64.215亿
分红按60%，未分红部分按20%，加权为0.68，加权分红为2.91亿，按4%到7%计算，对应市值为41.57到72.76亿，对应股价为20.57到36.02.
2024-11-01
当前市值40.45，股价19.98，，总股本2.02亿
核心逻辑未变，但是净利需要调整，不然太过乐观。
24年预计利润3亿不变，未来传统除高压屏蔽材料，预计利润维持2.5亿，高压10万吨，稳定后，预计贡献利润按公司预测，2.74亿，单吨2740元，对比1.3-1.5单价，毛利30%，基本算合理，那么25年或26年预计利润为5.24亿，分红按60%，未分红部分按20%，加权为0.68，加权分红为3.56亿，按4%到7%计算，对应市值为50.85到89亿，对应股价为25.17到44.06.
财报亮点
经营现金流葱1.45亿增长到2亿，增长37.91%
2024-10-25
当前市值38.04亿，股价18.79，总股本2.02亿
核心逻辑，传统行业二氧化硅稳如狗，需求复合9%，屏蔽料导电炭黑需求爆发期，请享受估值。
24年预计利润3亿，2025年预计4.2亿到5亿，2026年预计5.5亿到7.5亿，按分红率60%计算，未分红利率按30%计算，取26年中值，6.2亿，加权净利分红为4.464，按4%到7%计算，对应市值为63.77亿到111.6亿，对应股价31.56到55.25。
仓位，给与20%的仓位
风险
- 轮胎行业景气度下行
- 屏蔽料导电炭黑不及预期。