神火股份估值分析

主营

营收角度
电解铝 67.73% 259.9亿，毛利 25.11%
煤炭 17.8% 68.3亿，毛利 16.66%
铝箔 6.31% 24.23亿
冷轧卷 3.57% 13.71

净利角度
电解铝 85.15% 65.27亿
煤炭 14.85% 11.38亿。

分红

累积派现 84.22亿，融资46.81亿，派现融资比 201.3%，优秀

22年分红率 29.71%
23年分红率 30.48%
24年分红率 41.6%

财务

营收

20年之前文档在220亿
20年之后增长至376亿，接近翻倍。
25年一季度96.32以，增长 17.13%

净利

2011年至2020年净利润惨淡
20年之后，收益煤炭，增长至43亿。
25年一季度7.08亿，同比下降35.05亿。

核心逻辑

抄公公作业。

业务简介

神火是个特别简单的公司
业务分成2大块，一块是河南的煤炭，一块是电解铝
煤炭主要两个矿区，主产无烟煤和贫瘦煤，一年产量670万吨左右，成本很高，平均850一吨，24年平均售价1020元，毛利率16.6%，今年一季度估计只有950块，所以利润不要想了，分担一点费用就可以了，今年估计也就这样了，但是行业基本上处于底部。

第二块是电解铝，主要是云南和新疆，新疆80万吨，100%股权，煤电铝一体。云南90万吨，水电供电，绿铝项目，上市公司占比58%，差不多全部权益产能132万吨

电解铝去年4季度看上去价格不错，期货上均价20600元，但是去年4季度原材料氧化铝价格极高，去年4季度期货均价4700元，今年一季度期货均价3600左右（现在2740元）
由于神火是少有的自身没有氧化铝矿的公司，所以几乎所有的氧化铝都要市场价采购，去年4季度有氧化铝的公司，日子都好过，但是却是纯电解铝的神火股份的业绩谷底。
所以去年4季度利润只有7亿，属于极个别的环比大跌的铝业公司。

今年一季度电解铝价格与4季度比，差不多20600，但是氧化铝采购成本下降1000一吨（一吨电解铝需要2吨氧化铝做原料），所以可以增加6.5亿毛利，考虑煤炭利润1.5亿，所以一季度差不多恢复到12亿，同比增长10%所有，

今年二季度电解铝价格环比下降1000元（考虑关税战），但是氧化铝成本大约可以下降800一吨，一吨电解铝成本又低了600，增加2亿利润，所以二季度估计26亿利润，增长15%，半年每股收益差不多1.18元，半年报分红预计0.40元，预计全年分红1.00元，现价股息率超过6%

神火的有息负债已经从23年初的270亿，下降至24年底的110亿，而正常一年现金流差不多超过100亿，所以随着负债率的降低，分红从23年的30%，升至24年41%，更有意思的是原本公司手上一直保留100多亿现金，24年却突然全部还银行贷款了，这个就说明未来管理层不准备干大项目了，所以未来分红增加可期。

之所以这么急着建仓，是因为想明白一件事情，为什么电解铝以前利润这么低，现在却可以稳稳的盈利，主要是因为最近10年，国外的电价涨的不亦乐乎，导致电解铝成本大增，现在北美的铝业，都是基本上不赚钱的，而中国一直保持电价，甚至还在降低，所以你以为出口的是铝加工件，本质上是出口电力（一吨电解铝需要1.4万度电），这种生意竞争力，肯定是没问题的。

优点

• 供给端： 电解铝产能受国家控制,4500万吨益达红线,目前4400万吨，无法再扩建
• 成本端：氧化铝未来产能投入较大，可能进一步下跌，成本更便宜。
• 分红端：分红率大概率提升
• 其他： 煤炭价格触底，未来大概率提升。

风险点

房地产的吕板等需求端下降，暂时没看到。

估值

2025-07-02

当前市值391.6亿，股价17.41，总股本22.49亿。

二季度估计26亿利润，增长15%，半年每股收益差不多1.18元，半年报分红预计0.40元，预计全年分红1.00元，现价股息率超过6%

二季度13亿，一季度7亿，3,4也按13算，全年 41亿，分红率按50%算，21亿，按4%到8%算，对应市值 262.5亿到 525亿，对应股价 11.67到 23.34